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金风科技中期净利增5.66倍 17年或有超过20亿派息

2017-09-03 11:10:21 来源:智通财经网 繁体中文 有奖报错 我要发表评论 打印正文 关闭页面

  受到“弃风限电”的影响,作为风电行业的龙头,近几年发展迅猛的金风科技(02208)貌似急刹住了车。

  智通财经APP了解到,在2013-2015年期间,金风科技的业绩发展非常迅猛,期间营收增长了1.45倍,复合增长率达到56.5%,而股东净利润则增长5.66倍,复合增长率达到258%。但在2016年度,金风科技的业绩刹住了车,营收同比下滑了12.3%,股东净利润同比仅增长5.4%。

  2017年8月25日,金风科技发布中期业绩,显示营业收入为98.4亿元,同比再次下滑9.9%,归属于股东净利润11.33亿元,同比下滑21.87%。实际上,排除会计做账减少税收方法的因素,业绩的下滑主要有两种情况,一种是竞争加大,导致市场份额的下滑,而另一种是业务及市场调整导致的业绩下滑,金风科技属于后者。

  发展太快并非都是好事,让业绩歇一歇,积蓄爆发力,后期上攻才游刃有余。那么金风科技后期的爆发力在哪呢?

  中期业绩暗含那些爆发力

  一、订单充足,风电机组往高端发展

  虽说金风科技的2017年中期业绩略显下滑,但财报中的内容却有意无意的透露潜在的业绩爆发力。

  智通财经APP观察到,金风科技有着无可比拟的竞争优势,订单量占据国内近一半的市场份额,根据该公司2017年中期业绩,国内陆上风电定标容量5636MW,而该公司获得国内陆上风电订单2349MW,占比达42%。目前该公司的待执行订单总量为9093.2MW,同比增长18.6%,中标未签订单5971.45MW,同比增长28.2%。

  因为订单的收入确认问题,上半年估计有部分订单没有得到确认,但如果按照订单总量来算业绩,假设下半年的订单情况和2016年下半年一样,价格及其他条件不变,2017年度金风科技的业绩同比或有较大的增长。不过我们不能从单个时间点去预判,如果延长时间序列金风科技有哪些筹码可以支撑业绩增长呢?

  深挖金风科技的产品收入变化,我们或可以发现它的业务布局思路。

  在金风科技的风电发电机组中,2.5MW产品明显最为亮眼,2017年中期销售341台,同比增长达95.98%,其他产品销售量均有不同程度的下滑。实际上,如果把时间长度延长去看,金风科技在淘汰发电低的产品,2016年度产品分录中还有750KW的产品,2017年上半年消失了,2016年1.5MW产品收入占比35.79%,2017年上半年已降至10.89%。

  3MW的产品是金风科技2016年度才引入的产品,产品分量并不大,但毛利率很高,2016年毛利率为33.15%,高于其他产品的毛利率。而2.5MW产品收入占比增长非常快,2016年度占比才17.65%,2017年上半年占比就已达33.12%,成为该公司收入龙头。而且在2017年该公司向市场推出高度的智能化的GW3.0MW(S)机型,并2.5MW成熟平台的基础上推出超低风速机组GW130/2500。

  二、风电场项目继续高增长,国际市场后期发力

  根据市场需要,金风科技的风电组产品或将继续往高端优化,不过它的业务战略不仅仅如此。除了风电机组产品收入,金风科技还有多种产品收入,相关性均很大,比如风电服务、风电场开发以及风机零部件。这几年,金风科技的收入构成产生了较大的变化。

  上图已经非常直观的表达了金风科技的业务收入变化,变化较为明显的两组产品分别是风电机组业务及风电场业务,其中风电机组收入占比从2015年的88.5%下滑至2017年上半年的70.8%,而风电场收入占比则由5.2%上升至16.87%,该业务2017年上半年收入为16.6亿元,是2016年度的68.7%。

  而根据金风科技2016年报,该公司的风电场业务,项目覆盖25个省,下属96个项目公司,资产规模超260亿元,而该公司旗下的北京天润新能投资 在国内风电开发商中名列第九位,2017年上半年金风科技风电项目收入同比增长达45.64%。值得一提的是,金风科技的风电场项目毛利率历年均超60%,遥遥领先于其他项目。

  实际上,金风科技的战略并非一帆风顺,比如它的市场战略,它一直试图占领更多的国际市场份额,因此国际化战略看的比较重。但收入数据上看,金风科技的国际市场并不见的乐观,2016年度该市场收入为22.09亿元,同比下滑了20%,2017年上半年为10.65亿元,是2016年度的48.2%。截止2017年上半年,该公司新增美国、古巴等海外订单231MW。

  不过有券商预计,金风科技的国际市场收入后期将会得到释放,收入占比将得到合理的解释。2017年上半年,金风科技确实在国际市场上做了很多动作,比如与伯克希尔-哈撒韦旗下基金以及花旗达成税务投资协议,共同投资该公司在美国开发的160MWRattlesnake风电场项目,该公司还收购位于澳大利亚维多利亚州的536.4MWStockyard Hill风电项目。

  净利润被稀释,股价安全边际较高

  前文内容已经很详细的介绍了金风科技的订单情况、产品布局以及市场情况,未来收入增速预期较为明朗。智通财经APP了解到,金风科技的利润增长快,但派息也从不手软,派息率历年均很高,2012年度曾达89.57%,近几年在50%左右,2016年才有所放缓。

  截止2017年上半年,金风科技的未分配利润70.94亿元,2017年度利润分配仍有较高的派息率预期。

  智通财经APP了解到,金风科技的政府补贴及折旧与摊销项增长很快,其中折旧摊销项中,2016年度达到9.37亿元,是2014年的2.14倍,而它的折旧方法历年均是年限平均法,该项数据实际上代表了金风科技资产的扩张。而且,该公司折旧与摊销项与净利润比例有增加的趋势,2014年比例为23.9%,2017年上半年为48.7%。

  实际上,折旧和摊销并非现金流出,但会计利润需要扣除,如果加上这部分,金风科技2017年上半年的利润至少要高出4成。要知道现金流是股东利润分配的基础,如果金风科技有足够的现金流,甚至可以在2017年度派发特别股息。

  值得一提的是,金风科技在2017年第三季度将有一笔与苹果公司的出售款4.5亿元一次性收益入账,这笔款项在上半年应该要入账的,但因为合同条款的理解差异导致交割日延迟至第三季度,该笔款项将增厚金风科技的利润。

  我们以近3年股东净利润复合增长率28.1%算,2017年金风科技净利润为38.5亿元,如果以结合中签待执行订单增长18.6%的情况,以平均增长23.4%计算,2017年该公司股东净利润为37亿元。上述计算仅以数学思维推断,实际数字或可能比这个高。若加上第三季度入账的4.5亿元,金风科技股东净利润要超过40亿元,以派息率50%算,该公司2017年度普通派息将超20亿元。

  行情截图来源:富途证券

  综上看来,金风科技2017年中期业绩虽有下滑,但潜在较大的业绩爆发力,订单是基础,产品及市场战略,如2.5MW及3MW风电机组产品,风电场项目以及国际市场战略后期预期有较好的表现。目前金风科技的港股估值PE为10倍,PB为1.3倍,均比其A股估值低超40%。而且从技术走势上看,金风科技横盘有一段时间,底部支撑较为明显,安全边际较高。

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